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期货入门
 
Euribor○R期货和期权合约
来源:期货日报 作者:仲伟声/编译  日期:2011-11-25 15:49:36  人气数:71
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  伦敦国际金融期货交易所(NYSE Liffe)的Euribor○R期货和期权合约是在单一货币欧元诞生后,于1999年形成的基准短期利率(STIR)的避险工具。Euribor全称是欧元银行同业拆放利率,NYSE Liffe提供交易的Euribor○R期货和期权合约正是以该拆借利率的波动情况为标的物的衍生产品。
  Euribor○R期货和期权合约起初的大部分流动性来自为活跃于伦敦的众多欧洲货币如Euromark(德国)、Eurolira(意大利)及PIBOR(法国)的衍生品合约对冲风险。现在,该合约凭借其成熟的市场和稳定增长的远月持仓成为了泛欧市场的重要套保工具之一。
  近两年以来,Euribor○R期货和期权合约的流动性又出现了新增长。目前,这个以100万欧元作为交易单位的合约日均交易量已经超过了150万张。这样的活跃程度还是利率水平非常低且稳定的情况下,如果这种利率情况得到改善,其交易机会及交易量将更上一层楼。
  
    
  
  
  数据来源:NYSE Liffe
  
  欧债危机
  
  目前,欧债危机已经对欧元尤其是欧洲央行产生了重大影响,且影响的范围和深度还在加深,这样的背景却为Euribor○R期货和期权合约对冲功能的发挥提供了更广阔的天地。
  随着欧债危机在欧元区扩散,越来越多的成员国陷入困境,各成员国的欧债收益率差异逐渐加大,这些差异使投资者在该区的投资头寸产生了新的基差风险,而且这个风险还在不断扩大当中。
  正是这样的发展趋势和单一的欧债担保缺失这两个因素共同引发了客户的以下需求:
  1.强劲的Euribor○R期货合约的远月市场,这可以使客户使用长期对冲等灵活的方式以规避欧洲央行升息预期。
  2.推出Euribor○R期货市场packs和bundles交易策略,使得客户可以同时交易一系列季月头寸以规避收益率曲线的浮动。
  很庆幸, 一些潜在的做市商,其中有很多是经验丰富的Eurodollar(3个月美元利率)期货交易员, 非常愿意给Euribor○R 期货不太活跃的远月及packs和bundles交易策略市场提供流动性。
  
  Packs和Bundles及其交易背景
  
  Packs和bundles是可以让客户通过用一个价格做一个交易而实现做多个Euribor○R产品的季月合约的交易策略。这就消除了交易多个月份合约的“legging风险” ,即一个策略的一部分没有成交的可能性。Bundles由多组packs组成,可以使得客户通过短期利率期货市场取得2年到5年的更长期的利率避险。
  NYSE Liffe的撮合引擎提供很多短期利率packs和bundles的交易策略
  
  
    
  
  远月合约及Packs和Bundles市场的流动性
  
  由于欧洲机构客户的被抑制需求以及做市商的支持,这个市场的流动性发展得很快。自从2009年4月Packs和Bundles做市商制度推出后,其交易量几乎呈指数性增长,由2009年4月的零交易到目前每月近100万手合约, 被定义为“绿月”及其以上的远月合约的交易量达到了高位水平。
  Packs中最受欢迎的交易策略是“红月”和“绿月”packs——反映了市场对欧洲央行有可能在2到3年内快速改变利率政策的担忧(而不是关注收益率曲线近月的“白月”Packs)。对于Bundles市场,交易量发展得更快,这反映了交易员们对于用短期利率合约制造一个对冲长期利率头寸的需求。
  
    
  
  数据来源:NYSE Liffe 数据
  Euribor○R期货和期权是世界期货市场上相对比较年轻的产品,且其在早期发展的过程中经历了很多挫折。在过去的一些年里,很多因素限制了其成为世界定价基准的利率期货的发展:其一,在过去三年多时间里,世界上很多主要央行所采用的接近零的利率政策大大减少了短期利率市场的交易机会,导致很多风险投资逃离市场。其二,很多宏观基金采用“risk on,risk off”策略,这样的一窝蜂策略将风险性资产似乎绑在一起,投资变成了一种在风险与避险之间二选一的游戏,而不是相辅相成,追求利润的同时付出成本规避风险。当风险投资收入高时,市场便一窝蜂risk on(追逐风险),追逐股票、商品、高息债券等风险性资产;反之,当避险意识高涨,市场便集体risk off(趋避风险),转战买美元、美债等风险较低的产品。其三,主权债务危机和缺乏单一欧债担保以及市场长期以来对于单一货币稳定性的担忧。
  然而,这些负面因素的影响并不能阻碍Euribor○R继续演变和发展成一个成熟且高流动性的产品,且其远期持仓也开始逐步发展起来。特别是目前欧洲央行更强硬地维持利率水平,以及未来的一段时间欧洲央行的这些政策和美国联邦储备局的政策逐步分离,都令人对这个合约产品的进一步发展充满了期待。
  (本文编译自NYSE Liffe资料)
上传:研发部  
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